老色哥首发 中信建投：经济刺激提振预期 白酒龙头价值有待重估

　　中信建投研报默示，由于年头以来行业景气度偏弱，加之功绩增速的回落，白酒估值握续回落，即使9月反弹举座估值水平仍然较低。跟着经济刺激策略的缓慢加码，10月PMI已重回推广区间，经济预期有望提振，商务及宴席需求在经过前期的调治后有望建立，刻下烟酒末端仍是处于库存低位老色哥首发，需求建立将能快速传导至酒企，龙头白酒价值有待重估。

　　全文如下

　　白酒功绩调治，环球品复苏发扬分化

　　白酒：三季报放慢压力开释，白酒龙头价值有待重估

　　白酒破钞需求的握续弱复苏，行业进入新一轮调治期，三季度白酒企业功绩增速出现较大幅度的回落，且分化进一步加重。举座上看，高端龙头韧性强均能保管增长，次高端酒企或区域龙头仅强品牌、强动销者发扬较好。24Q3收入增速：高端(+9.59%)>次高端(-0.38%)>三四线白酒（-19.11%）>区域龙头(-15.16%)。24Q3净利润增速：三四线（+22.48%）>高端（+9.19%）>次高端（-2.04%）>区域酒龙头（-37.42%）。

　　经济刺激提振预期，白酒龙头价值有待重估。由于年头以来行业景气度偏弱，加之功绩增速的回落，白酒估值握续回落，即使9月反弹举座估值水平仍然较低。跟着经济刺激策略的缓慢加码，10月pmi已重回推广区间，经济预期有望提振，商务及宴席需求在经过前期的调治后有望建立，刻下烟酒末端仍是处于库存低位，需求建立将能快速传导至酒企，龙头白酒价值有待重估。

　　啤酒：餐饮场景疲软，高端化阶段承压

　　2024年前三季度，啤酒板块公司杀青营收605.24亿元，同比下落2.0%；归母净利润84.57亿元，同比增长6.7%。单三季度板块营收201.0亿元，同比下落3.32%，归母净利润26.33亿元，同比下滑3.05%，高端化阶段性承压。Q3餐饮渠谈延续疲软趋势，板块量价赓续承压老色哥首发，收入和利润增速较Q2均有恶化。啤酒板块（不含华润）24Q3毛利率同比+0.69pct，净利率同比+0.04pct，用度率有所提高主要系收入下滑、产物升级放缓、奥运赛事用度参加等要素影响。举座看，需求宽泛之下行业销售投放仍然较为感性，渠谈库存处于低位，来年简短自如。

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　　乳品：渠谈调治完成，环比缓慢改善

　　2024年前三年季度乳成品板块（不含港股）总营收达1410亿元，同比增长-7.78%，其中单Q3同比增长-6.3%。三季度，乳成品商场需求延续了年头以来较弱的态势。伊利液态奶Q3降幅彰着收窄，主要系7月调治去库完了、8月起简短自如，常温液奶降幅环比改善，低温液奶保握增长。Q3喷粉减少，龙头减值压力环比削弱，跟着供需关连渐渐改善，瞻望来岁喷粉业务的减值压力将小于本年。利润端，前三季度板块举座归母净利润121亿元，同比增长6.0%，单Q3为34.8亿元，同比增长0.7%。主要由原奶价钱的下滑带动利润增速快于收入增速。

　　调味品：收入环比改善，盈利才气提高

　　经过Q2的渠谈库存去化后，Q3板块有所改善。前3Q板块举座收入增速为7.19%，Q3单季则是9.55%，主如果体量较大的海天味业、安琪酵母在Q3均杀青了较快增长，前3Q板块归母净利润同比增长40.95%，Q3同比增速15.25%，主如果本年调味品本钱同比下落，同期，用度相对踏实，带来盈利才气提高。

　　零食：量贩零食红利延续但边缘缩短，公司发扬分化

　　2024Q1-3零食板块总营收292亿元，同比增长14%， 渠谈红利仍然存在，但边缘有所放慢，板块里面公司功绩分化。24年量渠零食门店赓续保握快速拓店，头部的零食很忙集团和万辰集团均保握了较高的月开店数目，入驻量贩渠谈的零食公司均赢得了较高增长。另外抖音渠谈的势能握续开释，恬逸食物公司在产物调治到位、酬酢电商交代得当的进程中渐渐积聚了可以的功绩。盈利方面，Q3洽洽/劲仔/有友毛利率提高，盐津/甘源因渠谈结构/产物结构原因毛利率下落，各家从年头以来加大用度投放，因此销售用度率提高，聚拢毛利率变化和投放效果提高，大部分公司齐杀青了毛销差改善，最终净利率提高。

　　预加工食物：餐饮渠谈盘算推算承压，增长有所放缓

　　2024年前3Q预加工板块举座发扬承压，收入同比下落，且盈利才气也随之下落。具体地，2024前3Q预加工板块营收同比下落2.04%，归母净利润同比下落7.47%。分季度看，24Q3收入端有所好转，板块营收同比增长3.35%%，但归母净利润同比下落29.99%，收入好于利润，主要原因在于产物结构变化以及企业端用度投放力度增多。

　　软饮料：礼赠场景疲软，板块盈利才气提高

　　2024前三季度软饮料板块杀青营收268.76亿元（不含港股），同比增长12.52%，其中单Q3永别杀青营收92.79亿元，同比增速9.1%，环比Q2增速（14.4%）放慢5.2pcts。板块前三季度归母净利润48.82亿元，同比增长24.27%，其中饮料板块Q3同比增速为18.2%。无糖茶、电解质水饮料等子版本发扬亮眼，礼赠场景的植物卵白饮料、冲泡饮料等发扬承压。2024年白砂糖价钱同比改善，PET相似低位震憾，行业举座本钱红利开释。

　　风险教导：需求复苏不足预期；食物安全风险；本钱波动风险老色哥首发。